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本报告导读：

公司公布2022 年年报，符合市场预期，市场压力背景下显龙头竞争力。

投资要点：

维持“增持” 评级。22 年实现营收199.34 亿，同比下降5.49%，归母净利润31.36 亿元，同比下滑10.71%，符合市场预期。考虑地产及成本端沥青影响，我们下调2023-2024 年EPS 预测至2.13（-0.28）、2.46（-0.37）元，新增2025 年EPS 至2.83 元。维持目标价36.15 元。

Q4销量疫情压力下基本维持稳定。公司全年实现石膏板销量20.93亿平，同比下滑12%；其中Q4 销量在疫情压力下维持了5 亿平左右，持平略降。我们估算2023 年石膏板销量2 月元宵节之后快速恢复，1 季度石膏板销量有望恢复增长。

防水业务受疫情影响有所下滑，毛利率承压。报告期公司防水业务实现收入31.44 亿，同比下滑19%，占营收比重15.8%。受原材料价格大幅上升影响，北新防水业务毛利率同比下降6.6 个百分点至17%，我们预计23 年随着下游市场的逐步恢复，及防水材料行业竞争结构的改善（大量中小企业出清），公司作为防水龙头之一有望恢复增长及盈利。

石膏板现金牛，经营性净现金流显国企稳健经营作风。公司全年经营性净现金流为36.64 亿，同略降1.67 亿，并明显超过净利润；年末应收账款总额环比Q3 大幅下降20 亿至21.8 亿，同比仅增不到1 亿；公司全面于四季度收回应收账款，在央企稳健作风下应收风险可控。公司新一轮全球石膏板战略规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50 亿平方米左右，争取全球石膏板市场50%份额，配套进行100 万吨龙骨产能布局。

风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

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