民生证券股份有限公司周泰,李航近期对甘肃能化进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：22业绩大幅增长，未来煤炭产能持续扩张》，本报告对甘肃能化给出增持评级，当前股价为3.46元。

甘肃能化(000552)

(资料图片)

事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司成功收购窑煤集团，合并口径实现营业收入122.61亿元，同比增长22.34%；归母净利润31.69亿元，同比增长82.72%。2023年一季度，公司实现营业收入31.57亿元，同比减少2.23%；归母净利润9.58亿元，同比减少25.95%。

现金股利支付率20.37%，股息率4.19%。据年报公告，公司拟每股派发现金红利0.14元（含税），共计派发现金股利6.46亿元，占当年合并报表实现的归属与公司股东净利润的20.37%，以2023年4月27日收盘价3.34元计算，股息率为4.19%。

优质资产“窑街煤电”成功注入，煤炭“量价齐升”助推业绩增长。2022年，公司所属煤炭业务实现煤炭产量1494.02万吨，同比增长0.78%；煤炭销量1415.41万吨，同比下降7.07%；煤炭产品综合售价719.14元/吨，同比增长36.07%；吨煤成本282.75元/吨，同比增长23.26%；吨煤毛利为436.39元/吨，同比增长45.89%。煤炭业务毛利率同比抬升4.09pct至60.68%。此外，公司煤炭产能将迎来“内生+外延”增长，在建90万吨/年景泰煤业白岩子煤矿预计2023下半年建成投产，窑煤集团在建200万吨/年红沙梁露天矿核增产能至300万吨/年正在审批，目前已进入联合试运转，年内将贡献可观增量。

电力业务同比减亏。2022年，公司完成火力发电量42亿度，同比增长5.02%（2021年含窑煤集团发电量）；实现售电价格0.3538元/度，同比增长11.57%；度电成本0.3970元/度，同比下降0.45%；度电毛利-0.0432元/度，同比减亏47.12%。电力业务毛利率同比抬升13.55pct至-12.21%。未来公司发电业务有望受益于甘肃省电价上浮实现扭亏。

煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目预计2023年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，据公司公告气化气项目二期建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。公司28MW光伏自发自用工程项目预计于2023上半年建成投产，靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司绿电、火电联营，未来成长可期。

投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为34.08/37.02/39.41亿元，对应EPS分别为0.74/0.80/0.85元/股，对应2023年4月28日收盘价的PE分别均为5/4/4倍，行业中估值较低，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.49亿，根据现价换算的预测PE为5.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，甘肃能化（000552）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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